一、 宏观经济分析
2006年1-6月，我国经济运行总体比较平稳，保持了良好的发展态势。2季度，国内生产总值达91443亿元，同比增长10.9％，增幅比上年同期增长 个百分点。居民消费价格水平持续平稳回升，货币供应量增长减缓，货币信贷增幅有所回落。
（一）固定资产投资增长过快仍是当前宏观调控面临的主要问题
当前，投资增长过快又与货币信贷增长偏快、外贸顺差过大相互交织、相互推进，但最突出和关系全局的是固定资产投资增长过快。从投资增速看，上半年全社会固定资产投资42371亿元，增长29.8％，增幅比去年同期提高4.4个百分点。其中，城镇投资36368亿元，增长31.3％，增幅同比提高4.2个百分点。从新开工项目看，上半年全国新开工项目近10万个，同比增加1.8万个；新开工项目计划总投资同比增长22.2％。其中有8个省（区、市）新开工项目计划总投资增幅超过50％。从行业结构看，一些行业投资增速有所加快。如上半年纺织业投资增长40.6％，汽车等交通运输设备制造业投资增长44.5％，增长速度均快于一季度。一些新上项目不符合国家行业规划和产业政策，产品结构趋同现象比较明显。
应当清醒地看到，当前投资过快增长虽然与我国正处于加快推进工业化、城镇化的发展阶段有关，但主要是由于体制机制上存在问题和经济增长方式没有根本转变造成的。主要体现在：一些地方盲目追求经济增长速度，片面依靠投资拉动经济增长和违法违规用地现象比较严重。
当前投资运行中的问题及其深层次根源，如果不及时加以引导和控制，就会使本已凸显的矛盾和问题进一步突出。一是加大资源环境承载压力，扰乱经济秩序，影响经济结构调整和增长方式转变，影响经济平稳较快发展和“十一五”规划目标的顺利实现。二是投资过快增长和银行信贷规模过大，互为因果，相互推动，将增大金融风险。三是过大的投资需求会拉动生产资料价格大幅上涨，导致下游产品成本增加，容易引发物价过快上涨。四是产能过剩行业再度盲目扩张，一旦市场发生变化，势必会造成一批企业倒闭，增加一批失业者，产生一批银行呆坏账。任其发展下去，就会出现大起大落，造成重大损失。
（二） 价格总水平温和上涨
6月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.5%，其中城市上涨1.6%，农村上涨1.3%；食品价格上涨2.1%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务项目价格上涨2.2%。从月环比看，居民消费价格总水平比5月份下降0.5%。
图1－2005-2006年CPI走势图
（数据来源：国家统计局）
（三）货币供应增速趋缓，信贷规模有所回落
截至6月末，上半年的货币供应同比增幅较大。其中广义货币(M2)余额为32.28万亿元，同比增长18.43%，增长幅度同比高2.76个百分点；狭义货币(M1)余额为11.23万亿元，同比增长13.94%。M2与M1之间的增速不一致的“喇叭口”开始缩小。
上半年全部金融机构人民币各项贷款余额为21.53万亿元，同比增长15.24%，增幅同比高1.99个百分点。此外，前6个月人民币贷款增加了2.18万亿元，同比多增7233亿度同比高1.17个百分点。
不过，由于6月当月的货币和信贷数据在增速上有所减缓，扭转了前5个月步步攀高之势，也给决策层制订下一阶段调控政策带来新的考量因素。
二、央行公开市场操作
7月份，央行继续执行稳健的货币政策，综合运用多种货币工具，积极调节货币流通量。其中，央票发行量2140亿元，比上月减少1460亿元；开展正回购操作1920亿元，比上月增加70亿元，本月货币回笼总量4060亿元；对应的央票到期量1080亿元，正回购到期2620亿元，货币投放总量3700亿元。本月实现货币净回笼量360亿元，较上月减少640亿元。
三、货币市场利率大幅上行
本月，央行大力吸收流动性的政策直接推升货币市场利率。1年期和3月期央票发行利率平稳上涨，1天和7天回购利率低开高走。1年期央票月初中标利率2.669％，之后央行向8家商业银行发行的定向票据发行利率保持在了2.114％的低位，月末中标利率又重新回升至2.80％的较高水平，2006年1-7月，1年期央票发行利率累计共上涨90个BP； 3月期央票发行利率相对比较平稳，月初中标利率2.37％，月末中标利率2.38％，上涨1个BP。
银行间市场回购利率则呈现出先跌后涨的态势。月初受市场资金面充裕的影响,资金价格略有下跌；之后受紧缩货币政策出台的预期，回购利率开始迅速上升，7月24日，人民银行正式公布了二次上调存款准备金率的消息，回购利率高位企稳。R01D月初1.725％，月末2.493％，月末较月初上涨76.8个BP；R07D月初2.089％，月末2.663％，月末较月初上涨57.4个BP。
图3－货币市场利率走势图
数据来源：中国债券信息网
四、 债券市场走势分析
（一） 中债指数节节走低
本月，中债指数继上月大幅下跌之后出现了短暂的小幅反弹，但随着对后市紧缩预期的加强，投资者谨慎心理逐步占据上风，中债指数在投资人低位抛压之下节节下跌。月初开盘指数113.530点，月中升至本月最高113.591点，月末收盘指数112.941点，月末较月初跌0.589点。
图4－中债指数－中国债券总指数
数据来源：中国债券信息网
（二） 收益率曲线持续上移
本月，收益率曲线整体继续平行上移。短端和长端部分上移幅度较大，流动性较好的3-5年期品种上移幅度不大。其中1年期以下品种平均上移25BP；1-3年期品种平均上移11.5BP；3-5年期品种上移4.5BP；5-10年期品种上移9.8BP；10年期以上品种上移10.7BP。
图5－7月份银行间固定利率国债收益率曲线图
数据来源：中国债券信息网
五、 债券发行与兑付
（一） 发行情况
7月份，债券一级发行市场与上月相比略显冷清，本月共发行债券42只，其中本币债41只，美元债1只。本币债较上月减少10只，发行总量共计3537.3亿元，较上月的6085.91亿元减少41.88%。本月发行主要呈现以下几点特征：
1、 储蓄国债首发受到市场抢购。
7月1日，第一只储蓄国债面世，该期国债发行期限3年，发行量150亿元。由于国债利息的免税优惠，本期国债发行利率虽然只有3.14％，但仍比同期储蓄存款利率高出约0.55个百分点，因此首发当日即受到百姓的热情抢购。
2、 发行期限主要集中在短期品种上。
受近期空头气氛的影响，二级市场收益率连连走高，各主要发行人的发行计划也发生了相应变化，转而以发行短期品种为主。本月1年期以下的短期品种发行量3039.5亿元，占本月发行总量的85.93％；3-7年期品种发行量469.8亿元，占13.28；10年期以上品种发行量28亿元，占0.79％。
3、 政策性银行债发行减速。与上月政策性银行债集中发行不同，本月政策性银行债仅发行3期，发行量300亿元，且都是1年以内的短期品种。
4、 短期融资券和企业类债券稳步发行。本月短期融资券继续稳步快速发行，共发行23只，发行量299.5亿元，较上月增长43.16％，当月发行量最大的是06网通CP01，发行量100亿元。企业债本月发行3只，发行量28亿元，较上月减少25亿元。
（二） 兑付情况
本月，债券到期兑付量较少，共计兑付1819.06亿元（面额），其中央票到期兑付1080亿元，记账式国债到期兑付200亿元，政策性银行债到期兑付320亿元，短期融资券到期兑付43亿元，储蓄国债（凭证式）到期兑付204亿元，企业债到期兑付15亿元，储蓄国债（凭证式）提前兑付0.06亿元。
下月，债券应到期兑付量预计为2210亿元（面额），其中央票应到期兑付2100亿元；记账式国债应到期兑付20亿元；短期融资券应到期兑付90亿元。
六、 债券市场存量结构
截至2006年7月末，在中央国债公司托管的债券共有693支，比上月增加30支。债券存量本月达8.66万亿元，比上月增加0.27万亿元。其中，银行间市场可流通量月末达7.90万亿元，占债券存量比重91.22％；交易所可流通量0.36万亿元，占4.16％；商业银行柜台市场可流通量0.04万亿元，占0.46％；不可在上述市场流通量0.36万亿元，占4.16％。从托管的主要品种来看，本月，国债托管量2.71万亿元，占市场托管总量的31.72％；央票托管量3.18万亿元，占36.68％；政策性银行债托管量2.01万亿元，占23.17％；商业银行债券0.20万亿元，占2.33％；企业债0.24万亿元，占2.73％；短期融资券0.25万亿元，占2.94％。
从投资人持有结构来看，本月各类投资人以增仓为主，全国性商业银行、 保险机构和城市商业银行仍是当前债券市场的主要投资人，其持有量7月末分别为5.59、0.60和0.52万亿元，分别占市场总份额的64.54％、6.96％和6.01％。
七、债券交易与结算
（一）银行间市场
银行间市场2006年7月（21个交易日）交易结算持续放量增长。本月共结算17402笔，结算量33910.01亿元，分别较上月增加2382笔（15.86%）和2686.24亿元（8.60%）。本月单笔平均结算量为1.95亿元，日平均结算量为1614.76亿元。
1、 现券
银行间本月现券交易结算量较上月有所缩减，当月共结算7577笔，结算量9706.12亿元11527.85亿元，比上月减少1385笔（15.45%）和1821.73亿元（15.80%），日平均结算360.81笔、462.20亿元，当月换手率为11.21％。从券种结构来看，当月现券结算量主要集中在央票、政策性银行债和短期融资券等期限较短的品种上，其中央票结算量3588.96亿元，占到总结算量的36.98%；政策性金融债、企业短期融资券位居其次，其当月结算量（占总结算量的比例）分别为2697.09亿元（27.79%）、1439.35亿元（14.83%）。
从交易方向来看，除城市商业银行、保险机构和证券公司以抛盘为主外，其余各类投资机构均以买入债券为主。全国性商业银行净买入量最大，本月净买入债券193.86亿元；其次为特殊结算成员和非银行金融机构，其净买入债券量分别为116.55亿元和111.13亿元。城市商业银行、证券公司和保险公司本月净卖出规模较大，本月净卖出量分别为396.93亿元、139.73亿元和18.63亿元。
从个券来看，本月有458只券种发生交易，其中涨幅最大的依次为04铁道债10（12.786％）、05国债04（6.249％）和05南商01（6.12％）；跌幅最大的依次为01国债01（6.014％）、05川投资01（4.142％）和05国开17（3.535％）。本月共有10只债券每日都发生交易，其中有3只央票、5只政策性银行债、2只商业银行债。结算量前3名的分别为06国开02、05中行02浮、04国开17，当月结算量各为364.80亿元、291.50和281.90亿元。
2、 回购
本月银行间质押式回购交易量较上月放量猛增，共结算6384笔，结算量23920.44亿元，结算笔数和结算量分别比上月增加9.84%、23.78%。从期限品种看， 由于市场利率本月上涨明显，投资人为节约融资成本，则倾向于融入短期资金而替代长期资金，R01D重新成为当月结算量最大的品种，R07D位居其后，其结算量分别10114.99亿元和8485.03亿元，分别占本月??其后，其结算量分别为2565.08亿元和1.8">从资金流向来看，全国性商业银行和非银行金融机3亿元和544.05亿元；城市商业银行、基金、农村商业银行和保险机构是主要的资金融入方，净融入量分别为7715.77亿元、1441.43亿元、1373.79亿元和1336.67亿元。
买断式回购本月交易结算179笔，结算量281.45亿元，结算笔数和结算量分别比上月减少67笔和10.96亿元。从交易方向来看，全国性商业银行和农村商业银行是主要的资金融出方，城市商业银行、证券公司和信用社则为主要的资金融入方。
3、 远期
本月远期成交12笔，成交量共计7.95亿元，较6月份的5.02亿元有所增加。从期限品种来看，本月成交量主要集中于7天、14天和4个月品种，其成交量分别为6.30亿元、0.60亿元、1.02亿元。从交易品种来看，采用的交易券种主要为国债和短期融资券。从参与方来看，主要参与者类型为商业银行、信用社和证券公司。
4、DVP结算分析
本月采用DVP结算方式的交易共发生3067笔，结算量14420.74亿元，占当月交易结算总量的42.49％。其中，现券交易采用DVP结算1422笔，结算量2127.71亿元，占现券结算总量的21.92％；质押式回购和买断式回购首期采用DVP方式结算笔数和结算量分别为1859笔/12113.50亿元和75笔/150.75亿元，分别占其首期结算总量的50.64％和53.56％；远期交易采用DVP结算10笔，结算量27.78亿元，占远期结算总量的87.39％。
（二）柜台市场
商业银行柜台国债交易结算量本月比上月略有萎缩，共结算3262笔，结算量2亿元，较上月减少1.68亿元。投资者本月仍然维持卖多买少的格局，具体买入0.27亿元，卖出1.73亿元，净卖出额为1.46亿元。
（三）交易所市场
7月，交易所国债市场国债指数振荡下行，月初开盘112.227点，月末收于111.810点，月末较月初跌0.417点。上海证券交易所国债现券成交量继续萎缩，当月成交71.92亿元（金额），较上月减少47.63亿元，减幅39.84％。
